花旗集团董事总经理、亚太区首席经济学家

　　2008年金融市场和投资前景存在诸多不明朗因素，花旗私人银行部指出，美国经济衰退、通货膨胀和宏观经济政策，是2008年的中国经济面对的三大不确定因素，投资者可关注农产品、新兴市场、基建及能源需求和问题资产四大投资主题。

　　“美国经济衰退、通货膨胀和宏观经济政策，是2008年的中国经济面对的三大不确定因素”，近日举行的“花旗私人银行2008年投资展望”发布会上，花旗集团董事总经理、亚太区首席经济学家黄益平指出，“这同时也是中国甚至全球投资者需要密切关注的三大风险因素。”

　　最大风险在于美国经济衰退

　　黄益平认为，三大因素中最大的风险在于美国经济的衰退。受次贷危机和房地产市场疲软的影响，美国经济在一季度将出现负增长。同时花旗将今年美国经济增长速度预测由2.3%下调至1.6%。

　　尽管并不能就此认为美国陷入了经济萧条（通常连续两个季度出现负增长才能认为一国经济进入萧条），但1.6%的增速远低于美国经济趋势水平，同时预计失业率将上升至6%。

　　“中国将不可避免地受到美国经济的影响”，对于中国与美国经济的“脱钩理论”，黄益平持否定态度。“如1月份中国资本市场的巨幅变动便是最好的印证。资本市场外，中国企业的对外出口、企业盈利率都将受到美国经济衰退的影响。”

　　尽管过去几年内亚洲区内贸易呈上升之势，但统计数据表明，区内贸易主要集中在中间产品，如零配件等，占到了区间贸易的85%；而最终产品仅为15%。同时在最终产品的销售中，仅有20%的需求在亚洲，80%的产品进入了其它地区，流向美国、欧洲和日本三大经济发达国家和区域的比例为60%。因此，尽管区间贸易额上升，但从区内贸易的最终需求来看，发达国家占到了极高的比例。假使美国经济步入衰退，需求大幅下降，势必对中国国内的经济造成较大的影响。

　　黄益平指出，一直以来，中国经济发展中，投资增速大于消费增速，没有产生过剩生产力的主要原因在于出口的增长。数据显示，中国出口增长一直保持20%~30%的增速，有效地消化了过剩生产力。中国的对外出口集中在美国与欧洲，尤其是去年下半年以来受欧元升值因素的影响，对欧元区出口的增长较大；但随着欧洲经济增速的放缓，欧元升值将有所回落，进口需求也会降低。当美国经济衰退，进口需求减小时，过剩生产力便会停留在中国国内，对实体经济的利润率产生一定的影响。因此，近期花旗将2008年中国GDP的增速预测由11%下调至10.5%，对外出口增速的预期为18%。

　　通胀放缓升值压力变大

　　通货膨胀压力上升，是多数亚洲国家和地区经济在2007年下半年所面对的共同问题，中国的通胀问题犹为突出。但随着中国经济增速的减缓，通货膨胀的压力会有所缓解。因此，花旗对中国央行2008年加息的预期由此前的2～3次下调为1次，并且认为不排除减息的可能。

　　“美联储进行大幅度减息后，加上人民币升值的问题，中国央行的货币政策将面临较大的考验。”黄益平预计，未来政府治理通胀的重点将逐步转向对流动性的直接调控，包括调整存款准备金比例、公开市场操作和直接干预信贷规模等。但他也指出，对于预期的宏观紧缩政策不必过分担心，除通胀压力将有所缓解之外，十几年的历史经验也表明，中国希望保持经济高增长、高就业的态势。

　　“经济模型分析结果表明，如果美国消费增长速度下降1个百分点，中国消费增长速度就会随之下降0.3%。随着宏观经济面的变化，政府的宏观调控政策也会相应进行调整。”黄益平称。

　　但是，2008年人民币升值的压力将有所增大。花旗预测，今年人民币升值的幅度将达到7.5%，“我们的这一预测低于市场上平均预测值8.5%，但高于去年6.5%的水平。”主要的原因在于今年是美国政府的大选年，加上美国失业率的上升，不难预期人民币升值将再度成为一个“醒目的经济问题”。灵活的汇率政策对中国经济发展的作用很有必要，美国经济疲软、美元贬值和美联储持续减息，而人民币汇率灵活性没有大幅度增加，任何国内紧缩都可能鼓励更多的资本流入，进一步增加人民币汇率的压力。

　　推出2008年四大投资主题

　　尽管2008年金融市场和投资前景存在诸多不明朗因素，花旗私人银行部依然预测股本证券仍然是2008年度表现最佳的资产类别，“这有赖于世界各国主要央行将会对展现中的风险保持警觉，并致力于加强干预措施。” 花旗董事总经理、私人银行部北亚投资顾问主管郭赞来解释说，这主要表现在保持低水平的短期利率，令环球经济保持稳健的增长步伐。郭赞来相信，这些措施对于 股票的影响将比债券更为正面。其中，欧洲股票市场以及美国大型公司的表现将会最为优胜。

　　具体到2008年的投资策略与主题，郭赞来建议投资者可关注农产品、新兴市场、基建及能源需求和问题资产四大投资主题。

　　其中，农产品市场可能是2008年的一个投资机遇。据郭赞来分析，在新兴市场工业化趋势下，农产品的存量下降，例如在中国，小麦储藏量于1999年至2007年间下跌63%，玉米储藏量也下跌79%。在全球人口持续增长、对生物能源等商品的需求上升的情况下，低价格及供应少的共同状态将不会持久。因此，继工业用金属﹝如钢及铜﹞、能源﹝如石油及天然气﹞和贵金属等商品价格上扬之后，农产品价格将随供求比例的不平衡而上升。农产品类股票、价格指数基金等是投资者可以关注的主题。

　　对于2008年最有活力的市场，郭赞来认为，拉美与中东等地区将存在着更大的机遇。“新兴市场经济体系的表现并未受到欧美信贷市场的混乱所拖累，如果美国经济顺利完成软着陆，极具吸引力的估价、通涨持续扩大、货币的升值，加上强劲实质增长，预计会带来强劲的利润增长。”

　　此外可以关注的是基建和能源需求，随着新兴市场所属国家的政治、社会和经济迅速发展，将为不同范畴的基建投资带来机遇。以亚洲为例，基建的需求在2010年底预期将达至1800亿美元；同时发达国家对基建更新的需求也在持续上升中。和建筑材料一起，能源价格也会从中获利，而世界范围内对另类能源的开发也会加大。

　　尽管次债余波未平，但这也是“危难策略”应用的一个机会。“目前，一些资产会因信贷市场混乱而出现强迫性割价抛售，一些资产评级较高的债券、私募投资价值显现。”郭赞来认为，在美联储减息政策的作用下，这一类型资产的价格有望回升。对于投资者来说，不失为一个入市的时机。