东华期货研发部 陶金峰

    近日，受美国次贷危机和房地产疲弱的影响，市场担心全球经济增速放缓，铜、锌等基本金属价格大幅回落。 11 月 20 日，受沪铜和沪锌开盘即跌停的影响，国内商品期货纷纷回调，大豆和豆粕期货大幅跌停，豆油、棕榈油、菜籽油、强麦、玉米等前期强势的农产品期货也大幅回调，仅有天胶和白糖期货小幅反弹。受国内宏观调控偏紧，全球经济增速有可能放缓的影响，商品牛市面临阶段性调整的压力加大。

全球经济增速预期放缓 基本金属领先回调

11 月 18 日，二十国集团财长和中央银行行长会议公报指出，全球经济增长放缓的迹象已经十分明显，目前的问题主要源于近期出现的金融市场动荡，不断上涨的能源和食品价格也将形成压力。美国全国实业经济学协会 11 月 19 日发表的经济预测调查报告说，房地产市场衰退和信贷市场危机将拉低美国第四季度经济增长率，并影响明年经济走势。受美国和日本、欧元区等主要经济体经济增长放缓的担忧，近日锌、铜等基本金属纷纷下调，而交易所金属库存不断增加，中国基本金属产量大幅增长，银根收紧，市场担心锌、铜等基本金属的供应过剩的压力增大，锌、铜等基本金属价格回调压力日渐增大。

11 月 20 日， LME3 月铜价格跌破前期低点 6715 美元 / 吨，并一度跌至近 8 个月来的低点 6527.6 美元 / 吨； LME3 月锌价格一度跌至近 20 个月来的低点 2246 美元 / 吨，低于 LME3 月铝的价格，接近重要支撑位 2190 美元 / 吨。国内方面，沪铜多数合约跌停或接近跌停，主力合约 CU0801 收于跌停板 55780 元 / 吨；沪锌期货合约全部跌停，主力合约 ZN0801 收于跌停板 18205 元 / 吨。从目前的走势来看，尽管短线锌、铜等基本金属有超跌反弹的要求，但是中线回落的局面基本确立。沪锌价格有可能继续下跌，并将首现上市后低于沪铝价格的局面；而沪铜主力合约 CU0801 已经跌破重要支撑位 57450 元 / 吨，预计后市有可能继续下探 49000-50000 元 / 吨附近的下一重要支撑区间。

粮油调控政策力度加大 农产品面临阶段性调整

上周四，国务院召开常务会议决定，当前和今后一段时期，要在继续加强和改善宏观调控、切实防止经济增长由偏快转为过热的基础上，进一步采取措施，发展生产，保障供给，基本稳定价格总水平，妥善安排人民群众生活，维护市场和社会稳定。日前，农业部有关负责人表示，我国目前粮食储备充足，再加上农民存粮，粮食安全是完全有保证的。今年我国粮食产量有望超过 1 万亿斤，连续第四年获得丰收。上周四结束的农业部常务会议强调：切实抓好冬季农业生产，稳定农产品市场供应。由于国内粮油调控政策力度明显加大，豆类、玉米、强麦、菜籽油等农产品期货多头继续推高的信心开始动摇，平仓离场者增加。 11 月 20 日，大豆、豆粕和玉米持仓量均减少 5 万手以上，强麦持仓量也减少 3 万多手，显示部分投资者选择获利平仓离场。

国际方面，近期领涨国际农产品的 CBOT 大豆期货在接近 1988 年前期历史高点 1100 美分 / 蒲式耳附近遇到了较强的技术性阻力，加上近期国际原油在 100 美元 / 桶大关附近小幅回调， CBOT 豆油在创下近 33 年来的新高之后，继续上攻的动能不足，而 CBOT 小麦走势偏弱， CBOT 玉米仍属跟涨，尚未走出相对独立的行情。国际农产品期货强势调整，也在一定程度上导致了国内农产品期货近期回调。

需要注意的是，尽管近日国内农产品期货普遍回调，但是短线的调整尚未改变中长期农产品牛市的格局。一旦国际油价再次大幅飙升，或是农产品种植生长遇到严重的自然灾害，豆类、玉米、小麦等农产品期货有可能再度走高。