东华期货研发部 陶金峰

3 月 17 日，在国际金价大涨的鼓舞下，上海黄金期货大幅上扬，并一举突破上市首日的高点 230.99 元 / 克，主力合约 AU0806 盘中一度高达 233.59 元 / 克。随着上海黄金期货市场的日渐成熟，人民币兑美元升值的预期开始在上海黄金期货初步显示出来，近日上海黄金期货 AU0806 开始出现低于上海黄金现货价格的局面。

上海黄金期货自从 1 月 9 日上市以来，上海黄金期货价格从首日对上海黄金现货的大幅升水到目前开始转为贴水，人民币升值预期是主因之一。当然，由于上市首日市场普遍预期金价将上涨，加上部分从股市转战期市的投资者追涨热情太高，也是导致上市首日上海期金估值偏高的另一种重要原因。

根据国家外汇管理局公布，美元兑人民币的中间价由 1 月 9 日的 7.2723 变为 3 月 17 日的 7.0815 ，人民币兑美元升值幅度达到 2.69% ；而同期美元指数由 76.062 （北京时间 1 月 9 日 9 点）变为 71.144 （北京时间 3 月 17 日 9 点），美元指数贬值幅度达到 6.47% 。可见，人民币兑美元升值幅度远远低于同期美元指数贬值幅度。目前，美元贬值的速度在加快，美元指数已经逼近了 70 关口，而市场对人民币兑美元升值的预期也丝毫没有改变，美元兑人民币破 7 在即。实际上，根据芝加哥商业交易所（ CME ）人民币 / 美元 08 年 6 月期货合约价格显示， 3 月 14 日的结算价格已经达到 0.1476 ，即美元兑人民币为 6.7751 。

3 月 17 日，上海期货交易所黄金期货主力合约 AU0806 开盘价为 231.22 元 / 克，而同时开盘的上海黄金交易所的 9995 金现货价格为 232.00 元 / 克，国内期货金价首次出现低于现货金价的局面；收盘时，期金 AU0806 价格 232.36 元 / 克也低于 9995 金的价格 233.10 元 / 克。相对而言，目前纽约黄金期货 0806 合约对于伦敦现货金价仍保持升水状态。

由于目前上海黄金交易所的黄金现货价格已经开始高于上海期货交易所黄金期货价格，国内黄金期现套利已经不可能实现，国内黄金期现套利行为将暂告一段落。按照 3 月 17 日美元兑人民币的中间价 7.0815 计算，上海期货交易所黄金期货 AU0806 收盘价 232.36 元 / 克低于同期的纽约黄金期货 0806 合约价格 1030.3 美元 / 盎司（相当于 234.57 元 / 克）。不过，如果按照 CME3 月 14 日 08 年 6 月期货结算价格 0.1476 计算， 3 月 17 日 AU0806 收盘价 232.36 元 / 克相当于 1066.74 美元 / 盎司，高于同期的纽约黄金期货 0806 合约价格 1030.3 美元 / 盎司。可见，虽然国内黄金期货低于国际黄金期货，理论上有黄金期货跨市套利（如纽约商业交易所和上海期货交易所）的可能，但是由于市场对于美元贬值和人民币升值的预期强烈，加上人民币资本项目尚未开放，而且黄金期货市场规模（尤其是国内）也有限，买入上海黄金期货、卖出同期纽约黄金期货进行套利的可行性很小。笔者认为，随着国内黄金期货市场的不断成长和完善，国内黄金期货价格将日渐与国际黄金期货价格接轨，同时国内黄金期货价格当中还将部分体现人民币兑美元汇率变动的因素。