东华期货研发部 陶金峰

近来，商品市场的表现可谓是波澜壮阔，以铜、锌为代表的基本金属涨势如潮，以天然橡胶、燃料油、豆油、 PTA 等能源相关类商品虽然在近日出现调整，但是强势格局依旧，而大豆、豆粕、玉米、小麦、棉花、白糖等农产品则一改前期的农产品牛市风范，表现疲惫不堪，绵绵下跌。 4 月 18 日，沪铜、沪锌大幅涨停，强麦跌停，大豆、豆粕、玉米、白糖、棉花继续下行，而豆油、 PTA 、燃料油、天然橡胶则从高位大幅回落，国内商品市场冰火两重天。笔者以为，造成近期商品冰火两重天的关键因素之一是市场资金的取向。在全球经济增长良好、流动性泛滥的大环境下，基本金属、原油等能源类的大宗商品将继续成为市场关注的焦点，后市仍有较大的上涨空间；而前期涨幅较大的农产品则由于供需预期转向宽松将被市场冷落与抛弃，后市下跌或回调将成为农产品期货的主基调。

全球经济强劲增长造成对于基本金属、原油等资源类商品的供求偏紧。

西方七国（ G7 ）财长和央行行长 4 月 13 日发表联合声明称，尽管存在包括美国房地产降温在内的一些风险，但世界经济正经历 30 多年来最强劲的持续性增长，而且增长变得更加均衡。日前，国际货币基金组织 (IMF) 在其半年度报告《世界经济展望》中指出，全球经济在今明两年将分别实现 4.9% 的增长，其中中国经济在今明两年将分别实现 10% 和 9.5% 的增长。全球经济快速增长，推动对于基本金属、原油等不可再生资源的强劲需求，上述资源的供求关系总体平衡偏紧，其价格趋涨是自然的选择。近期中国进口铜持续增加、交易所基本金属库存下降则是具体的外部表现。而农产品由于具有可再生的特点，其供求弹性要明显大于不可再生的基本金属和原油等商品，市场资金更加偏好追逐供求弹性较小的基本金属和原油等大宗商品，造成其价格重心不断上移。

流动性过剩助推资产价格上扬。

目前，考虑到通货膨胀的因素，全球主要经济体基准利率处于历史相对的低位，国际和国内流动性过剩明显， 大量的资金纷纷投资到股市、楼市和原油、基本金属等商品市场中，推动上述资产价格不断上涨。尽管前期日元加息导致日元套利交易一度降温，但随着近期市场预期日本央行在今年三季度前加息的可能性大减，日元套利交易有可能重新抬头，对于国际原油、基本金属等商品价格的支撑影响不可忽视。

此外，基金的推动和美元继续走软也是近期基本金属和原油等能源类商品价格上扬的重要因素。

农产品供需转向偏松 导致近期下跌或回调

前期风光无限的玉米、大豆、小麦、白糖等农产品近来表现疲惫不堪，其主要原因是其供求关系的变化，近期的一系列数据和信息显示其整体供求转向偏松的局面。首当其冲的是玉米，由于市场普遍预期玉米扩种，玉米供求关系由前期的偏紧转向基本平衡。类似的还有小麦与棉花。不过，由于中国对玉米燃料乙醇发展的调控与限制，加上市场对于发展非粮食类燃料乙醇的进展加快，玉米头上的生物能源光环魅力正在逐渐消退。另外，近期饲料用玉米、豆粕、小麦等消费需求表现不佳，也是导致上述农产品走势偏弱的重要原因。据我国农业部 4 月 16 日公布的报告显示，今年 3 月份，国内仔猪价格上涨，活猪、猪肉价格下降，家禽产品价格下降。该报告还预计，近期生猪产品价格将继续回调，家禽产品价格将有所回落。此外，美国农业部报告大豆种植面积减少的利多因素也被近期巴西和阿根廷大豆将大幅增产的利空因素冲淡。白糖方面，由于印度、泰国等产糖国的大幅增产，导致全球食糖供需严重过剩，欧洲糖业机构 Kingsman 近日称， 2006/07 榨季全球食糖过剩量将达到 878 万吨，国际、国内糖价下调压力骤增。另外，近期，受纺织品和服装出口退税将大幅下调以及人民币持续升值的压力，棉花期货价格继续下跌。

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