东华期货研发部 陶金峰

近来，锌价走势十分疲弱， 25 日沪锌主力合约更是大幅跌停。除了今年以来全球锌供需过剩的原因外，国内宏观紧缩调控的措施和预期影响不断，人民币升值的步伐加快也导致锌的内外比价继续走低。预计后市锌价仍将进一步回落。

全球供需过剩 动摇锌牛的根基

近日，国际相关机构公布了全球锌供需过剩的报告，动摇了前期锌牛的根基，锌价下调难以避免。国际铅锌研究小组 (ILZSG) 最近公布的最新月度报告显示， 2007 年前 4 个月全球精炼锌消费量增至 372 万吨，上年同期为 356.3 万吨，产量则由上年同期的 342.4 万吨增加至 377.3 万吨，锌市供应过剩 5.3 万吨。全球金属统计局 (WBMS) 上周三公布数据显示，全球今年前 4 个月锌市供应过剩 80,000 吨，而可报告库存减少 6,000 吨。 1-4 月锌矿产量总计为 330 万吨，较去年同期增加 4% 。 WBMS 称，精炼锌产量增加 263,000 吨至 368.2 万吨，亚洲国家（不包括中国）增产 231,000 吨。今年前 4 个月，全球需求较去年同期增加 53,000 吨。增幅最大的为中国和美国。中国锌需求达到 105.1 万吨，占全球总需求的 29% 。该机构表示， 4 月份，锌板产量为 924,700 吨，消费量为 945,500 吨。虽然 4 月份由于中国等因素导致锌供需有少量的缺口，但是今年前 4 个月锌供需已经由平衡转向过剩。随着夏季消费淡季的来临，锌价上行乏力，下调压力增加。

国内宏观调控措施不断 加大锌价回调的压力

央行行长周小川 22 日在瑞士表示，如果 CPI 增速进一步走高，央行不排除再次加息，但目前通胀仍在控制之中。央行领导上述讲话，虽然降低了本月加息的可能性，但是国内通货膨胀的压力依然很大，今年 5 月居民消费价格指数 (CPI) 增速达到了 3.4 ％，创下 27 个月新高。此外，固定资产投资增长过快、信贷投放增长过快、流动性过剩的矛盾仍未得到有效缓解，央行近期加息的压力不容忽视。另外，市场预期国家为了正在筹备的外汇投资公司有可能增发 2000 亿美元的特别国债，如此将从商业银行抽走 15000 亿元的流动性资金，继续收紧银行的银根。此外，近期国家调整了部分商品的进出口关税，部分含锌制品的出口税率上调，增加锌制品的出口成本，对于锌价不利。不过由于锌制品出口量不大，且前期市场已经有所预期，该政策利空影响有限，况且 0# 锌出口仍享有 5% 的出口退税。总的来说，国内宏观调控紧缩措施不断，对于国内锌价的压力远远大于国际锌价，锌价回调的压力日渐增大。

人民币升值预期难改 锌价内外比价走低

6 月 25 日，美元兑人民币的中间价达到 7.6192 ， 7.6 的关口面临突破，近期人民币升值的预期很难改变。人民币不断升值，也导致锌价内外盘的比价不断走低，沪锌刚上市时，主力合约与 LME3 月锌的比价在尚 8.9 以上，而目前已经降为 7.8 左右。这也是导致近期国内锌价明显弱于国际锌价的主要原因之一。

国内锌库存增加 抵消 LME 库存下降的利多影响

近期， LME 锌库存继续下降，到 6 月 25 日，已经降至 73100 吨，比今年 3 月份的阶段性高点下降了 37950 吨。不过，由于 3 月份以来，上海期货交易所锌库存不断增加，到 6 月 22 日，已经达到 45148 吨，大于同期 LME 锌库存的减少量， LME 锌库存下降的因素基本被抵消，相反国内锌期货价格的压力却在增加。

技术支撑已破 锌价仍有继续下跌空间

尽管 LME3 月锌走势虽然略强于沪锌，但是今年 2 月初以来的最大涨幅已经跌去一半以上，且日均线已经出现转呈空头排列，下跌态势基本显现，后市有可能进一步下探前期低点 3120 美元附近的支撑。截至到 6 月 25 日，沪锌上市刚刚满 3 个月，总体呈现先扬后抑的走势。不过， 6 月 25 日沪锌主力合约 ZN0708 以跌停报收，其他合约也全线大幅暴跌， ZN0708 收于 27090 ，不但低于该合约上市当日的开盘价 28000 ，还创下了上市以来的最低点，锌价下跌空间进一步打开。沪锌日均线空头排列更加明显，目前 27000 点附近的支撑力度很弱，如果失守，将继续下探 24000 点附近的支撑。

国内锌进出口统计表（单位：吨）