最近数周，中国商品市场加速上升，与国际市场的农产品，　金属及能源市场同步爆发了罕见的强劲牛市。不少强势作多的投资者收获满满，有朋友在研讨会上或其他场合问我，是否还可以继续作多？流行的说法认为期货市场是个“零和”或者“负和”的市场，不像股票市场，牛市来临时大家都赚钱、都股神。大家几乎都认为期货市场总会有输家在，其实，商品大牛市也存在类似“正和”的现象。有人认为强势狙击的空头会付出较大成本，笔者认为在一定的条件下，最终输家未必在期货市场内，而是在期货市场之外的终端消费者。

　　期货市场有个很重要的功能，就是“价格发现”。根据过去的操盘经验，这次牛市象以往历史上的历次大牛市一样，将以“换区间、换定位”为主题。即原来定位三四块每蒲式耳的芝加哥小麦，换到九块十块每蒲式耳去，原来六七块每蒲式耳的芝加哥黄豆，换到十块　、十二块每蒲式耳或某个区间去，就好比一两年前的铜市场，从两三万元人民币每吨的价值区间切换到七八万元每吨的区间去。

　　这种大局感的认识是渐进的。在牛市的初始及前半阶段，只有部分市场参与者会有这种新价格的想象力，以及趋势跟随的系统交易者会坚定地在强势中增持多头，与时俱进。以现货商为代表的套保力量较容易扮演空头的角色。他们代表了期货市场的保守势力，为旧的价格区间的稳定而执行抛售的“义务”，以期市场维持原来的市场秩序及回归原来的价格区间。例如，假定小麦等2000元每吨的原始购买成本，在价格上升到2200时，不做生产，其库存就可有10%的利润，何不抛售锁定利润呢？这种锁定利润的行为构成了一个从期货市场外向期货市场内“通渠”的功能，为期货市场输送资金，输送新鲜血液。这个景象就像亚历山大博士在其著作《以交易为生》(台湾译为《操作生涯不是梦》)中写道的，这种供给就像古罗马为建造金字塔，为这个宏伟的工程不断需要输送新的奴隶，实现了新资金的供应。也就是说，最终地，是期货市场外的消费者在为牛市买单。以“先进先出”的会计准则来核算，其加工成本低，毛利润提升；以“后进先出”的会计准则来核算，其加工成本加大，毛利润微薄或负数，但是持有的库存升值巨大。

　　现货空头如果在适度的套保范围内做空，是在套取确定的利益。牛市的发展是渐进的，分阶段的。在《操盘芝加哥》中，笔者详细地描述了这种现象的心理学原因。人是一种高级动物，这种生物学本能决定了成年人遵守固有习惯的倾向，倾向于熟悉的事物，拒绝新事物。比如，年轻人更喜欢听新歌，穿新衣，年纪越大的成年人越喜欢用熟悉的商品的牌子，喜欢唱老歌，喜欢与熟悉的老朋友交流。在新的环境中，别人的办公室或陌生的场合会他们感到紧张。有时，一件曾钟爱的衣服已经好久不穿了，仍愿意把它放在衣橱里不舍的扔掉，仍幻想也许哪天还能穿一次。在市场行为中，这种习惯造成了对“旧价格区间”的依恋，难以割舍。去年的铜市场牛市，价格从200美分每磅的区间往400美分每磅发展的初期，以国储局为代表的持有库存的现货商就表现了这种强烈的依恋倾向。他们最初的抛售以保值为初衷，后来行为出轨，超出了头寸界限，被国际基金挟仓，造成了一个大的风险事件。这次以农产品为代表的牛市行情，如果仍发生在套保的头寸界限内，则仍然是个“全场皆赢”的好莱坞结局。多头大赚不用说，空头在期货市场的亏损由相应的现货库存的升值得到更多的盈利补偿，也属赢家。

　　对监管层面来说，这种“全场皆赢”的场面正是一个对社会大众及管理层的风险教育机会。普通投资者越早关注期货市场及商品市场的发展，越能减少在大通货膨胀中的损失。